7月份宏观数据显示国内外需求疲软。经济复苏仍然曲折

从7月份刚刚发布的宏观经济数据可以看出,国内外需求疲软阻碍了中国实体经济的复苏。

与此同时,金融数据的“去现实化”和全球经济环境中风险因素的进一步上升,将使央行未来仍将“稳定增长”作为首要政策目标,政策将更加灵活,更加依赖市场化。

预计国家还将结合十三五规划尽快制定一批新的建设投资项目。政策重点将是支持实体经济。

外部环境中有许多负面因素。尽管全球经济保持了适度复苏,但风险因素进一步增加。

美国领先于发达国家。第二季度摆脱了第一季度的意外收缩,同比增长2.3%。其中,个人消费支出是主要驱动力,拉动1.99个百分点,私人投资、净出口和政府支出分别拉动0.06、0.13和0.14个百分点。

预计美国经济仍将在第三季度保持适度扩张,最早可能在9月份加息。

欧洲经济复苏的基础仍然不牢固,经济衰退的风险仍然存在。

7月份,欧元区总体采购经理人指数为52.4%,比6月份下降0.1个百分点,消费者信心指数降至-7.1。

消费物价指数同比增长0.2%,核心消费物价指数同比增长1.0%。通货紧缩的威胁尚未完全消除。

欧洲央行(European Central Bank月货币政策会议纪要称,欧元区经济复苏令人失望,并暗示1.1万亿欧元资产购买计划可能会适时调整,以便在需要时提供更多经济刺激。

日本经济再次收缩,数据显示第二季度出口下降4.4%,进口下降2.6%,净出口推动国内生产总值下降1.1个百分点。

自安倍经济学于2012年底实施以来,日元大幅贬值,日本债务规模持续上升。然而,经济仍然停滞不前,很难摆脱通缩的阴影。如果不能实施有效的结构改革,日本的复苏前景仍然暗淡。

新兴市场既面临美国加息,也面临中国需求下降。他们正面临经济放缓、滞胀和资本外流的压力。只有印度更突出。

新兴市场普遍面临资本流出压力,在人民币汇率出现贬值后,引发多国汇率跟随贬值。新兴市场普遍面临资本外流的压力。人民币汇率贬值后,许多国家的汇率都会跟着贬值。

韩元一度下跌1.3%,为2011年以来的最低水平。印度尼西亚卢比和马来西亚林吉特兑美元汇率分别下跌1.4%和0.8%,创下自20世纪90年代末亚洲金融危机以来的新低。俄罗斯卢布贬值2.3%,成为上周贬值幅度最大的主要货币。

总体而言,中国经济目前面临着许多外部环境的负面因素,短期内外部需求难以恢复。

实体经济复苏受阻,国内外需求低迷,导致我国实体经济复苏曲折反复。

7月,工业增加值同比增长6.0%,增速下降速度快于预期,制造业大幅下滑,基本符合制造业增加值趋势。

7月,统计局公布的制造业采购经理人指数回落至50%,与“繁荣-萧条线”持平。自2012年9月以来,新订单指数首次跌至50%以下,至49.9%,反映出下游需求疲软。成品库存和原材料库存“双降”,分别为47.4%和48.4%,企业进行库存仍然需要时间;订单和出口订单均下降,新的出口订单降至47.9%的新低。

然而,中小型制造企业面临更大的困难。

财新中国采购经理人指数(前汇丰采购经理人指数)下跌1.6个百分点,至47.8%,而中小企业样本较多的民新制造采购经理人指数(60%)在7月份下跌1.6个百分点,至42.7%。

目前,真正的经济复苏主要是从这些方面受阻的。

首先,外部需求继续低迷,出口交货值在7月同比下降2.5%,连续4个月同比下降。采购经理人指数出口订单和7月出口增长也同比下降。第二,国内需求不足,企业订单量和出厂价格指数均呈下降趋势。第三,政府的刺激政策对中小企业的好处有限,这反映在不同企业规模样本的PMI差异上。

与此同时,固定资产投资在6月份出现稳定迹象后开始下滑,表明当前投资增长复苏的基础仍然不牢固。

其中,房地产开发投资增长率持续下降。虽然销售面积同比增长6.1%,增速有所提高,但房地产企业的预期并未逆转,也无法转化为投资。

特别是新开工建设面积加速下滑,1-7月份土地购买面积同比下降32%,表明未来房地产投资仍不容乐观。

基础设施投资的高水平已经下降。目前,基础设施投资是刺激投资的最重要力量。然而,基础设施项目本身受政策刺激和金融支持的影响很大,并具有一定的外部性。很难保持高速增长。

此外,名义消费增长略有回升,7月份同比增长10.5%,但实际增长放缓。

与投资的波动性相比,消费增长率通常相对稳定。影响消费的主要因素是收入预期,这反映在消费者信心上。

随着6月份资本市场大幅波动,7月份消费在6月份增速明显加快后略有下降,可能是由于股市对消费者信心的影响。

就出口而言,从增加到减少,对欧盟和日本的出口已经成为受影响最严重的地区。

7月,中国出口总额为19510亿美元,同比下降8.3%,环比下降11.1个百分点,经季节性调整后同比下降7.9%。

高基数是本月出口同比增长率下降的原因之一。今年7月,出口同比增长5.1%,从6月份的1868亿美元大幅回落至2127亿美元。

然而,从环比来看,高人民币汇率和外部需求不足仍然是出口下降的主要原因。

价格下跌和国内需求不足也导致进口持续下滑。

消费者价格指数反弹,偏离工业价格指数的情况增加。

7月份,猪肉价格将消费者物价指数推回到一年来的最高水平。

7月份,全国消费者价格指数同比上涨1.6%,比上个月下降0.2个百分点。

消费者物价指数环比上涨0.3%,明显高于历史平均水平。

7月份,工业生产者价格指数持续通缩,幅度上升。

生产者价格指数同比下降5.4%,增长0.6个百分点,连续41个月出现负增长。

这表明,工业部门的下游需求正面临持续的通缩压力,企业利润率空仍然很窄,从而释放的产能不足。

生产者价格指数和消费者价格指数倒置现象在中国依然突出,反映了供求结构不匹配的深层次问题。

一方面,中国的产能过剩和主要工业领域的低投资需求同时存在。另一方面,居民消费需求有些刚性,特别是服务消费需求强于商品消费需求。此外,猪肉价格作为消费物价指数最重要的组成部分之一,在进入上升周期时可能会进一步推高消费物价指数。

下半年,由于基数低、猪肉价格上涨和货币政策放松等因素,消费者物价指数预计将稳步适度上涨,但生产者价格指数预计仍将保持在负区间。

我们认为,尽管货币增长率有所上升,但金融数据“已经从真实变为想象”。

7月底,M2余额增速回升至13.3%,新增贷款比预期增加1.48万亿元,但社会融资规模仅增加7,188亿元,环比下降1.11万亿元,原因是金融机构向证券公司新增贷款8,848亿元。

居民和企业短期贷款减少,反映了企业消费信贷和商业活动萎缩,实体经济严重缺乏活力。

与此形成鲜明对比的是,非银行金融机构贷款当月增加8864亿元(同业贷款未纳入前几年新增人民币贷款,但今年新增,但这部分未纳入新的社会融资规模)。

这部分贷款主要来自货币管理部门和银行业对证券公司的贷款支持,以应对资本市场泡沫的破灭。

新贷款规模和社会融资规模之间的对比反映出,目前巨大的流动性仍在金融机构和资本市场之间转移空,不能长期注入实体经济。资本市场泡沫对实体经济的“挤出效应”十分突出。

新增人民币存款和贷款大幅增加。

7月份人民币存款增加2.17万亿元。

其中,居民存款减少596亿元,非金融公司减少2136亿元,金融存款增加5150亿元,非银行金融机构存款增加1.81万亿元,非银行金融机构贷款大幅增加。

人民币存款和贷款的大幅增加推动了货币余额的增长。

7月底,M2余额同比增长13.3%,比上月底增长1.5个百分点。M2收支平衡连续三个月同比增长6.6%,比上月末增长2.3个百分点。

然而,货币增长的大幅增加是由于非银行金融机构存款和贷款的大幅增加,而不是宽松货币政策对实体经济的影响。因此,当前的高货币增长率是不可持续的。

此外,2015年上半年,中国国际收支基本平衡。人民币汇率随着美元的升值,积累了巨大的贬值压力,导致大量热钱外流。央行在8月份选择改革中央平价的形成机制。

此时,新的中央平价形成机制的实施首先有利于短期出口稳定,并且与长期维护金融市场稳定和防范系统性风险并不矛盾。

第二,新的中央平价汇率形成机制更加市场化,这意味着中国在人民币汇率形成的市场化机制方面迈出了一大步,也为人民币后期进入特别提款权篮子增加了额外的点数。

第三,国内股市泡沫很快被挤出,基本恢复到稳定水平。此时,人民币贬值的风险甚至更小。

未来,政策将更加灵活。鉴于金融“去虚拟化”和实体经济复苏乏力的严重现象,我们认为下一步的政策重点将是支持实体经济。预计国家将结合十三五规划尽快推出一批新的建设投资项目。

货币和财政政策将继续致力于“稳定增长”的目标。

当前的货币政策面临着复杂的形势。我们认为,在经济下行压力仍然很大的情况下,央行仍将把“稳定增长”作为今年下半年的首要政策目标。然而,该政策将采取更加灵活和面向市场的措施。

首先,人民币汇率中间价将更加灵活和市场化,从而加强货币政策的独立性;其次,降息空已经很小,但降息仍然很大空也是在人民币贬值预期下对冲资本外流的有效手段。预计9月份降息幅度会很大。三是配合财政政策,努力刺激实体经济的融资需求,包括扩大地方政府债务和放宽房地产企业的融资条件。第四,仍将使用结构性量化指标,包括PSL、特殊金融债券等。

与复杂的货币政策相比,积极的财政政策将发挥更大的作用空。

1-7月,财政盈余3300亿元,2015年预算赤字约为1.62万亿元,加上去年未使用的预算余额2000亿元,8-12月实际可用金额为2.1万亿元。

同时,财政支出结构逐步改善,财政资金使用效率逐步提高,下半年积极的财政政策有望逐步实施。

一是积极有效利用年初预算,加快财政支出进度,提高财政政策支持经济的能力和平衡。

二是积极推进公私合作项目落地,加快投资,促进经济稳定。

三是加快地方政府投融资体制改革,通过发行地方债券实施地方债券互换工作。

四是实施结构性减税,加快以增税代营业税改革,充分利用税收杠杆促进经济发展。

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